美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东(dōng)时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了(le)一项(xiàng)关于联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。根据美(měi)国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数据，目(mù)前(qián)美(měi)国联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模(mó)约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全(quán)球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美(měi)国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美(měi)联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及(jí)后(hòu)均得(dé)到了成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思上调或(huò)暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国和发(fā)达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力(lì)的相对(duì)估(gū)值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债危机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行(xíng)保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看到避(bì)险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与(yǔ)美债季度(dù)展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机(jī)环(huán)境下，大类(lèi)资(zī)产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别(bié)抛(pāo)售一切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下(xià)行风险是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对(duì)称对(duì)冲策略是做空美国(guó)高评级(jí)银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐观(guān)。可(kě)见随着(zhe)美(měi)债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再(zài)度(dù)回(huí)到美国未来的(de)财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑(hēi)天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可(kě)能会持续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待(dài)市场自(zì)然(rán)降温至(zhì)浅(qiǎn)成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思萧条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续(xù)加(jiā)息(xī)的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财(cái)政部(bù)预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本(běn)流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第(dì)一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是否要(yào)调(diào)整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美(měi)债。如(rú)果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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