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　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(什么是等量关系式，什么是等量关系四年级yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，什么是等量关系式，什么是等量关系四年级表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回(huí什么是等量关系式，什么是等量关系四年级)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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