来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　竹荪煮多久ng>关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到(dào)了(le)限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化(huà)的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银(y竹荪煮多久ín)行(xíng)破产或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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