私募基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金业协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基金交易(yì)策(cè)略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本(běn)市(shì)场重要(yào)的机(jī)构投(tóu)资者之(zhī)一。中基协(xié)结(jié)合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善私(sī)募证券投资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资(zī)基(jī)金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要求上，明(míng)确私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订(dìng)后的《私募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确(què)了私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出私募证券(quàn)基(jī)金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月一(yī)次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金(jīn)合(hé)同应(yīng)当约定投资者不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资(zī)要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于其他私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基(jī)金以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确(què)私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债券等场内(nèi)标的的(de)杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金在交易(yì)系统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面(miàn)提出嘴巴含胸的感觉知乎规范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资(zī)运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境(jìng)外(wài)资产等特殊(shū)交易(yì)）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人和私募证(zhèng)券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人定期开展压(yā)力测试(shì)、建(jiàn)立(lì)风险准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际(jì)控(kòng)制人控制的私募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度(dù)末(mò)合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损(sǔn)线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压力(lì)测试(shì)。私(sī)募基金管理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)结合(hé)市场状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)嘴巴含胸的感觉知乎自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确(què)预(yù)案触(chù)发情(qíng)景、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资(zī)者资金来源的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下(xià)达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合(hé)来看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前(qián)征(zhēng)求意见稿的(de)水(shuǐ)平落(luò)实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平(píng)私(sī)募基金(jīn)相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运(yùn)营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业(yè)的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过(guò)渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备(bèi)案的私募(mù)证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新(xīn)老基金的(de)套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡(dù)期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的(de)存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模(mó)及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡(dù)期，不强制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集(jí)的(de)投资者要(yào)求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发(fā)生变化的(de)，应当按(àn)照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基嘴巴含胸的感觉知乎(jī)金中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存(cún)续(xù)期(qī)，以促(cù)进目前存(cún)量(liàng)永续(xù)基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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