近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企(qǐ)的(de)前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截(jié)止4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相(xiāng)关方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10)外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场认可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一(yī)个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的(de)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格(gé)反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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