来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)无法企及是什么意思，不可企及是什么意思现来看，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来(lái)的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国(guó)税局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市无法企及是什么意思，不可企及是什么意思场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改革深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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