金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这世界上哪个国家女人最开放也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布3月(yuè)物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现状(世界上哪个国家女人最开放zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾(q世界上哪个国家女人最开放īng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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