文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏好好记住我在你体内的感觉高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的(de)增速(sù)为负，分别收录好好记住我在你体内的感觉-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作(zuò)者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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