文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来)言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要(yào)是机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来)累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售(shòu)量的提(tí)升和(hé)汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出(chū)现(xiàn)明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事(shì)业中的机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设(shè)备修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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