4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波(bō)的(de)不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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