来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

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