美国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美(měi)国(guó)国会众(zhòng)议院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结(jié)束(shù)，但可(kě)以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预(yù)算办公室数据，目前美国(guó)联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国(guó)人(rén)负债(zhài)9.4万(wàn)美(měi)元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二(èr)战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可(kě)从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基(jī)金报》记者表示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也(yě)将(jiāng)重新(xīn)回(huí)到(dào)美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务(wù)共有22次(cì)触(chù)及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)及后均(jūn)得到(dào)了(le)上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行(xíng)业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力(lì)的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国(guó)和(hé)韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市(shì)的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消除了(le)美国(guó)乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并没(méi)有对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资(zī)总(zǒng)监(jiān)肖令(lìng)君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部(bù)风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资(zī)产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另(lìng)类策(cè)略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾(gù)美债上限(xiàn)危(wēi)机历(lì)史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资(zī)产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组合(hé)配(pèi)置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利(lì)率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时(shí)全球(qiú)整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差(chà)别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们(men)的基(jī)准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产(ch齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式ǎn)的衍生(shēng)品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是(shì)做空美国(guó)高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美(měi)股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随(suí)着(zhe)美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能(néng)会(huì)持续关(guān)注(zhù)就业(yè)数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标(biā齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式o)继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接(jiē)近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势(shì)不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工作重点是(shì)如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债(zhài)市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使(shǐ)美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和(hé)缩(suō)表。在5月(yuè)美(měi)联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议(yì)中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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