5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一(yī)个(gè)催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来公募(mù)基(jī)金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工(gōng)智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基(jī)金经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资(zī)所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的(de)投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘(jué)公司(sī)经营层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十串子是什么意思网络，足球串子是什么意思(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研(yán)的(de)的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，串子是什么意思网络，足球串子是什么意思银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估(gū)值是很(hěn)大的认(rèn)知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估(g串子是什么意思网络，足球串子是什么意思ū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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