5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗企主题(t顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗í)基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的(de)申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基(jī)于行(xíng)业本(běn)身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个(gè)提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其实(shí)地调(diào)研(yán)的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单(dān)套用国外的(de)传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横(héng)向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的(de)变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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