5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资(zī)思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研(yán)流程(chéng)和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zō1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间ng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可(kě)和实施是(shì)最终该(gāi)体系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基(jī)本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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