4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率环(huán)比上行3个(gè再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了)百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大(dà)的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了(liàn)、需(xū)求链的格(gé)局(jú)不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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