5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极(jí)布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的(de)大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场成(chéng)交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外(wài)的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的(de)变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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