来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续(xù)减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的(de)速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确(què)定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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