事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和(尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系hé)服务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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