近日(rì)，2022年营(yíng)业收(shōu)入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷(lín)酸产品是(shì)半导体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公司客(kè)户包(bāo)括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一(yī)个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东(dōng)还(hái)与第二大股东有可(kě)复活(huó)的对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级(jí)硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可(kě)口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子(zi)电子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等(děng)其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实(shí)际(jì)为符(fú)合(hé)食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是(shì)指公司发生的(de)与经营业(yè)务(wù)无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于(yú)其(qí)性质、金额或(huò)发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过(guò)申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可比公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众多集(jí)成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较(jiào)高(gāo)的(de)集成电路(lù)用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电(diàn)子未来(lái)是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合(hé)合信(xìn)息和先(xiān)正达，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期已经过(guò)去(qù)18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀(xī)释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告(gào)期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集(jí)团合并报(bào)表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品相关业(yè)务的(de)主体，与兴发(fā)集团及其控制(zhì)的其他公(gōng)司主营(yíng)业(yè)务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归(guī)母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度的业(yè)绩(jì)具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受(shòu)到宜昌(chāng)市(shì)猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证建(jiàn)设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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