私募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来(lái)更全面(miàn)的(de)新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的(de)《私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)纳入统一(yī)规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券投资(zī)基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规(guī)范要求。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在募集及(jí)存(cún)续(xù)门槛要(yào)求上，明确(què)私(sī)募证券投资基(jī)金初(chū)始募(mù)集(jí)及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》)相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个(gè)交易(yì)日(rì)出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎(shú)频(pín)率不得高于每(měi)月一次(cì)。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不少于(yú)6个月的(de)份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采取资产组合的(de)方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)管理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期(qī)存(cún)款、国(guó)债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中国证监(jiān)会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规(guī)避(bì)监管要求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再(zài)投(tóu)资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的(de)的(de)杠杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益(yì)优(yōu)先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名等方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)和(hé)私募证券投资基(jī)金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健(jiàn)全流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制(zhì)度(dù)，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持(chí)续(xù)更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募(mù)基金(jīn)管理人应当(dāng)对(duì)投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》指定第(dì)三方下达投(tóu)资(zī)指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私(sī)募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期货日(rì)报记者表示，综但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》合来看(kàn)，私募监管的实(shí)际标准在向金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人的(de)整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金按(àn)照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对(duì)不(bù)同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的(de)整(zhěng)改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违(wéi)反(fǎn)投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通道业务、不(bù)符合最低(dī)存续(xù)规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不得(dé)展期，新增投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同(tóng)到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募(mù)集的投资者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限发(fā)生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固(gù)定存续期(qī)限的私募证券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以促(cù)进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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