近(jìn)日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福(fú)电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程中的关(guān)键材料(liào)，公司客户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高(gāo)纯(chún)度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控(kòng)股股东还(hái)与(yǔ)第(dì)二大股东有可(kě)复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸、食(shí)品东莞属于几线城市级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸(suān)、工(gōng)业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金额(é)比兴福电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多(duō)出(chū)了(le)4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户(hù)外，还(hái)销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归(guī)母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前期会计差(chà)错(cuò)更正(zhèng)及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽(suī)与经营业务相关(guān)，但由于(yú)其性质(zhì)、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水平(píng)较(jiào)高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如(rú)果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)第(dì)二大股东为国家集(jí)成电路基金二(èr)期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权(quán)存在可(kě)以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正达(dá)，受(shòu)理日期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提交注册的(de)企业中有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联(lián)采购(gòu)主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联(lián)采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的(de)比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关业务(wù)的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其(qí)控制的(de)其(qí)他(tā)公司主(zhǔ)营业务(wù)及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示(shì)，归(guī)母净(jìng)利(lì)润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年(nián)东莞属于几线城市一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程(chéng)中(zhōng)，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中谈(tán)及(jí)湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)统(tǒng)计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判断湿电子(zi)化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房(fáng)屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的(de)副(fù)总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可(kě)转债构成短线交(jiāo)易。

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