金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国(guó)企行业，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已经连续10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还没(méi)充分意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降(jià芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好ng)周期(qī)能够持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为经过(guò)窗口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议并未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环(huán)比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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