事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车(形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字chē)制造、通信制(zhì)造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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