来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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