来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当前(qián)经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经(jīng)济(jì)恢(huī)复性(xìng)好转，内(nèi)生动(dòng)力还不(bù)强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对(duì)高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主要依靠自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调(diào)了今年(nián)的成绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确(què)实(shí)好于去年四(sì)季度时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使得经济(jì)转型(xíng)升级(jí)面临新的阻力(lì)，推(tuī)动高质量发展仍需(xū)要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较(jiào)大的(de)差(chà)距(jù)。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业(yè)压力仍(réng)然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经(jīng)济持续(xù)回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强(qiáng)调(diào)经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作(zuò)会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式(shì)，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济(jì)运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患(huàn)持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思策效力和(hé)激(jī)发经营主体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量(liàng)的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的(de)法律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心和预(yù)期(qī)、激发活(huó)力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延续了去年(nián)12月会议(yì)的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表(biǎo)述(shù)是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自(zì)发修(xiū)复消费。“要(yào)多(duō)渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其(qí)是基建投资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大城(chéng)市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更(gèng)加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支(zhī)持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际(jì)高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开(kāi)放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新(xīn)生态”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业(yè)探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中(zhōng)小银(yín)行、保险和信托(tuō)机(jī)构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影(y女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思ǐng)响减弱，其他(tā)方(fāng)面(miàn)的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克(kè)制(zhì)。

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