来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分析研(yán)究当前经济形势和经(jīng)济(jì)工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经(jīng)济(jì)恢复性好转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政(zhèng)策(cè)不太可能转向收紧，但是面对(duì)高(gāo)质量发展要求，也没(méi)增量(liàng)刺激政策(cè)。未(wèi)来(lái)扩大需求(qiú)主要(yào)依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策方(fāng)面强调(diào)“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然是(shì)重(zhòng)点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据(jù)看，确实好于(yú)去(qù)年(nián)四季度时的(de)预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然(rán)不足”。这(zhè)也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经济仍(réng)需政策(cè)呵护。尤其是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政(zhèng)策短期不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前经济持续(xù)回升(shēng)向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的(de)合理(lǐ)增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激(jī)的方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和(hé)激发经营主体活力(lì)结(jié)合起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下(xià)一(yī)阶段更多通过激发市场化(huà)的(de)力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的(de)法律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合(hé)规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是(shì)以提振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济(jì)自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策(cè)要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续(xù)了去(qù)年12月会(huì)议的表述。对于政策的要(yào)求，本次(cì)会议强调(diào)“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大(dà)需求是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环(huán)境，促进(jìn)文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳动收(shōu)入(rù)的自然修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)。尤其(qí)是基建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造(zào)和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸引外(wài)商投(tóu)资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际(jì)高标准经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体系要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思策(cè)的重(zhòng)点是(shì)“实(shí)体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能(néng)发(fā)展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会(huì)跟上。此外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部(bù)平台(tái)企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们(men)认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机(jī)构的(de)风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济(jì)修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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