金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么(me)也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造(zào)了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通(tōng)缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求(qi大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁ú)不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预(yù)期在(zài)经历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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