金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债(zhà堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释i)市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释)好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。 堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释>

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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