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凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点rong>

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％，今年累计同(tóng)比 1％，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额(é)低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按(àn)中国人(rén)民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协(xié)定(dìng)存(cún)款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新规(guī)的(de)执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制建立(lì)了(le)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，如一年期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍(réng)强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％、 0.6％。