来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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