文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量(liàng)的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去(qù15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸)年同(tóng)期基(jī)数(shù)较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利(lì)润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速(sù)上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负(fù)值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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