文|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别yè)企业累计(jì)每百元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当(dāng)月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹(dān)

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