文：天风华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于(yú)存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思(zhī)配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的(de)存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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