4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及车展(真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能(néng)继续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产(chǎn)业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速真正想真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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