5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一(yī)个催(cuī)化因素就(jiù)是积极(jí)推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表示，开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是(shì)落实(shí)公募(mù)基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经济(jì)和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会(huì)，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每(měi)一(yī)个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(j开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑īng)显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的(de)具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方法的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对(duì)提(tí)升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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