4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水(s纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗huǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延续(xù)年初至今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显》

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