4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社(shè)勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善shèn)至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地(dì)产政策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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