调(diào)油逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的(de)热度(dù)之(zhī)高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步(bù)调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去(qù)库速(sù)率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的(de)需求支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗)去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化(huà)组(zǔ)组长谢雯(wén)表示(shì)，发(fā)生这(zhè)一现(xiàn)象(xiàng)的原因更(gèng)多是(shì)始于(yú)路径依(yī)赖，去(qù)年极(jí)端(duān)的调(diào)油行(xíng)情使得(dé)市场预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预(yù)期(qī)，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年(nián)已(yǐ)经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今(日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗jīn)年(nián)市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这(zhè)明(míng)显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供(gōng)需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今(jīn)年(nián)的问(wèn)题(tí)是欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落(luò)，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口受限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国(guó)出行旺(wàng)季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在(zài)窗(chuāng)口(kǒu)打开后(hòu)及时(shí)变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调油(yóu)大概(gài)率仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将(jiāng)极(jí)大可能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈(chéng)现边(biān)际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)的(de)局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的(de)概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回(huí)归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目(mù)前(qián)国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外(wài)其他下(xià)游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力(lì)。

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