近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电子(zi)化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品按(àn)照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部(bù)分食品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板(bǎn)行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事(yì)商(shāng)等其他行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过(guò)前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司(sī)发生(shēng)的与经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业(yè)务(wù)相关(guān)，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实(shí)、公允(yǔn)地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛(máo)利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经超过(guò)申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公(gōng)司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来(lái)毛利(lì)率(lǜ)还有(yǒu)多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来是否还能持(chí)续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的(de)间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集成电路基金二期(qī)，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此(cǐ)次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能(néng)源以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材料的关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东(dōng)兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集(jí)团及其控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业(yè)绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季(jì)度跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，至一(yī)季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则(zé)公告(gào)显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学(xué)品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩(jì)具(jù)体表现如何？

　张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事　平均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管警示的(de)决定，原因(yīn)是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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