文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋(qū)势(shì)能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或(h季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗uò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大(dà)

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