金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落(luò)。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加(jiā)，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏(fá)力(lì)、全(quán)球能(néng)源价格总体上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价(jià)格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六(liù)B的(de)排放(fàng)标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促销力(lì)度加大，带动了价格的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比较(jiào)大，看价格(gé)总体的状况，更重要(yào)的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持(chí)基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和(hé)疫(yì)情前相比还(hái)是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏(piān)低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务(wù)需(xū)求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价(jià)格(gé)涨幅回(huí)升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带(dài)动(dòng)增(zēng)强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受(shòu)到国内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品价格(gé)与国际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到(dào)世(shì)界(jiè)经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态(tài)化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放(fàng)，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际(jì)输入性(xìng)影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着国内经济恢(huī)复，市(shì)场(chǎng)需(xū)求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央(yāng)行发(fā)布(bù)的一季度货币政策(cè)报(bào)告也(yě)提及(jí)通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于(yú)温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过(guò)程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去(qù)年(nián)国际(jì)油价一度逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以来(lái)已回落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具(jù)有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题(tí)，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评(píng)判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示(shì)，经济的周期性(xìng)波动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物(wù)价跟随需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价(jià)格(gé)的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经(jīng)验规(guī)律，本轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回(huí)落(luò)，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣(yī)着等(děng)价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行(xíng)体(tǐ)系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业(yè)之间(jiān)信(xìn)用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱(qū)动和表征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用派(pài)生自(zì)去年9月以来持(chí)续改善，而(ér)房地产相关(guān)融资(zī)拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民(mín)贷(dài)款增长明(míng)显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年(nián)9月开(kāi)始持(chí)续回升，而(ér)居民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生(shēng)对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度(dù)以来(lái)，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于(yú)以(yǐ)往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续(xù)改善，企(qǐ)业资本(běn)开(kāi)支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同(tóng)时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费(fèi)能力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关(guān)行(xíng)业招工需(xū)求在逐步修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号(hào)也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调(diào)后的修(xiū)复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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