事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提(tí)前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余(yú)额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行规(guī)定的协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户(hù)部(bù)门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　<曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理img alt="存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816194.png">

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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