5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资(z裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗ī)所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一季(jì)报(bào)十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调研的(de)的成果，了(le)解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单(dān)套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变化(h裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗uà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一(yī)价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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