文丨(gǔn)明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束(shù)后(hòu)资金(jīn)利率自低位持续上行，即便税期结(jié)束，资金利率(lǜ)却仍未回落，反而进(jìn)一(yī)步走(zǒu)高。我(wǒ)们(men)认为主要是(shì)源于：①货(huò)币政策力度(dù)边(biān)际转弱(ruò)；②税期(qī)走款叠加4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力降低。③资(zī)金较为拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加。考虑假期和(hé)月(yuè)末因素，预计短期内，资金利率下行(xíng)空间有(yǒu)限，波动幅度加(jiā)大，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流(liú)动性(xìng)大(dà)幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续上(shà女人长期喝补女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌ng)行。

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利率自低(dī)位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行，然而税(shuì)期结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行(xíng)与(yǔ)非银机(jī)构间流(liú)动性分层现(xiàn)象弱化；此外(wài)，隔(gé)夜(yè)利率与7天利率的期限(xiàn)利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期(qī)结束，资(zī)金不松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政(zhèng)策(cè)力(lì)度边(biān)际(jì)转弱(ruò)。

　　稳健(jiàn)的货(huò)币政策坚(jiān)持以我为主、稳字当(dāng)头，保持(chí)货币信贷(dài)合理增长，确保利率水平(píng)合适，在追求经济提(tí)振的同时(shí)，也注重防范市场过热(rè)带来的金融(róng)风险。在满足广义流动性(xìng)供(gōng)需(xū)匹配的前提下，货(huò)币工具力度(dù)可能会有所(suǒ)回摆。从央(yāng)行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投(tóu)放(fàng)低量操作(zuò)，结构(gòu)性(xìng)工具“有进(jìn)有(yǒu)退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋(qū)于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力(lì)降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此走款可能对银行间(jiān)流动女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌性带来(lái)了一定的压(yā)力。此外，参考近期票据利(lì)率走(zǒu)势，预计信贷增速较(jiào)一季(jì)度将会有(yǒu)所放缓(huǎn)，但4月预计(jì)仍将保持同比(bǐ)多(duō)增的态势。税期缴(jiǎo)款叠加(jiā)信贷投放，银(yín)行系统整体(tǐ)资金流出，因此向(xiàng)同业融出的意愿(yuàn)和(hé)能力有(yǒu)所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能会(huì)导(dǎo)致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加(jiā)，且投(tóu)资者对于未(wèi)来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回购成(chéng)交量和(hé)我们测算的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪(xù)有所降温，但依然处于历史(shǐ)相(xiāng)对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。此外(wài)投(tóu)资者对货币政策力(lì)度以及跨(kuà)月(yuè)资金(jīn)面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未来一个月内资金(jīn)价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回(huí)购(gòu)资金的期限被动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕(xī)银行资金融出意愿一般较(jiào)低(dī)，预计(jì)资(zī)金(jīn)波(bō)动幅度较(jiào)大。对(duì)于(yú)债市而言，短期(qī)交易主(zhǔ)线或(huò)延(yán)续政策与(yǔ)基(jī)本面预期(qī)交易(yì)，预计利率以震荡走势为(wèi)主，建议(yì)投资(zī)者关注资(zī)金(jīn)面的边际变化(huà)，警惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央行货币政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期(qī)；经(jīng)济(jì)复苏节奏不及(jí)预期；银(yín)行间市场流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌