来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然(rán)受到价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)无锡市是几线城市各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需(xū)要(yào)进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性的(de)来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(无锡市是几线城市fú)相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

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