来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识(shí)；中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wě中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗i)员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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