金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余(yú)额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(s池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊hàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台(tái)的(de)非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèn池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊g)府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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