来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(中国人去巴基斯坦安全吗nián)3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度中国人去巴基斯坦安全吗居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提升和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可(kě)能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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