来(lái)源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度(dù)的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定(dìn殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字g)额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务(wù)协(xié)议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依(yī)然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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